摘 要

　　近年來監(jiān)管發(fā)布多項政策，要求融資租賃公司實質(zhì)性限制平臺融資，明確回歸融物本質(zhì)，阻斷行業(yè)快速擴張的類信貸業(yè)務(wù)，行業(yè)進入轉(zhuǎn)型發(fā)展階段。近期多地延長過渡期，三年整改有所成效但尚未達標。同時2024年征求意見稿提升了金租公司自身資本實力和股東背景的要求，從而增強金租公司抗風(fēng)險能力。

　　在宏觀經(jīng)濟下行壓力疊加監(jiān)管趨嚴的背景環(huán)境下，融資租賃行業(yè)發(fā)展速度放緩，行業(yè)內(nèi)增質(zhì)減量，融資租賃公司業(yè)務(wù)增速下降甚至出現(xiàn)負增長；金租公司數(shù)量及業(yè)務(wù)量基本保持穩(wěn)定，融資租賃公司整體規(guī)模有所下降但均值表現(xiàn)有所提升，個體實力逐年增強，行業(yè)競爭加劇，頭部租賃公司依靠自身實力和成本優(yōu)勢加快轉(zhuǎn)型，占據(jù)市場份額。

　　融資方面，2023年租賃公司整體發(fā)債規(guī)模有所提升，但結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品規(guī)模繼續(xù)下降且比重首次回落；隨著增質(zhì)減量及金融債審批放寬趨勢的持續(xù)，租賃公司直接融資能力亦會繼續(xù)分化。

　　行業(yè)主要政策盤點

　　融資租賃作為成熟的金融工具，行業(yè)通過高速擴張已到穩(wěn)定發(fā)展階段。融資租賃行業(yè)公司類型具體可分為金融租賃公司（以下簡稱“金租公司”）和融資租賃公司；其中金租公司作為非銀金融機構(gòu)，受國家金融監(jiān)管總局監(jiān)督管理；而融資租賃公司最初由商務(wù)部進行管理，后自2017年起被納入金融監(jiān)管，2018年4月20日后融資租賃等“類金融機構(gòu)”的監(jiān)管職責(zé)劃轉(zhuǎn)至銀保監(jiān)會，2023年起融資租賃公司由地方監(jiān)管分局監(jiān)管。

　　金租公司監(jiān)管政策方面，針對偏離融物本源，涉嫌新增地方政府隱性債務(wù)等問題，監(jiān)管部門出臺相關(guān)政策嚴加管控。2022年5月銀保監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于加強金融租賃公司融資租賃業(yè)務(wù)合規(guī)監(jiān)管有關(guān)問題的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2022〕12號，以下簡稱“12號文”），12號文明確了金租公司需立足主業(yè)，加強業(yè)務(wù)的合規(guī)監(jiān)督，推動自身轉(zhuǎn)型發(fā)展；并提出三年壓降構(gòu)筑物租賃業(yè)務(wù)，防范新增地方隱債等要求；繼續(xù)落實屬地監(jiān)管職責(zé)。2023年10月金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于促進金融租賃公司規(guī)范經(jīng)營和合規(guī)管理的通知》（金規(guī)〔2023〕8號，以下簡稱“8號文”)，8號文延續(xù)12號文的核心思想，繼續(xù)嚴控壓降可能涉及政府隱債的“類信貸”業(yè)務(wù)；從公司經(jīng)營行為、管理制度、內(nèi)控建設(shè)等方面做出要求；同時8號文還明確了租賃物適格性的標準，提出租賃物負面清單，嚴禁新增非設(shè)備類售后回租業(yè)務(wù)。2024年1月國家金融監(jiān)管總局發(fā)布《金融租賃公司管理辦法(征求意見稿)》(以下簡稱“征求意見稿”)，本次征求意見稿較2014年的《金融租賃公司管理辦法》大幅修訂金租公司的監(jiān)督管理規(guī)則。注資及股東方面，征求意見稿提升金租公司及下屬子公司的注冊資本金最低限額，同時拓寬主發(fā)起人的企業(yè)類型并對主發(fā)起人提出更高要求。業(yè)務(wù)規(guī)范方面，征求意見稿再次強化了對融資租賃回歸到融物本源的監(jiān)管要求，直接引用8號文規(guī)定并對金租公司的業(yè)務(wù)范圍進行了相應(yīng)調(diào)整。

　融資租賃公司監(jiān)管政策方面，近年來僅發(fā)布過1項政策，即為原銀保監(jiān)會于2020年5月發(fā)布《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》（銀保監(jiān)發(fā)〔2020〕22號，以下簡稱“22號文”），22號文明確了中央層面對融資租賃行業(yè)統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則，并要求各地“制定本轄區(qū)融資租賃公司監(jiān)督管理實施細則”；同時為規(guī)范市場，清理整治非正常經(jīng)營類、違法違規(guī)經(jīng)營類企業(yè)，22號文提出了三年整改過渡期。自22號文發(fā)布后，河北、廈門、江蘇、湖南、上海、重慶、山東、北京等各省市監(jiān)管機構(gòu)相繼出臺監(jiān)管細則，主要指明了監(jiān)管指標、融資租賃業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展方向及配套扶持政策。2023年末22號文三年過渡期到期，整改情況有所成效但未達目標，江蘇、天津和上海分別發(fā)布了延長監(jiān)管過渡期的相關(guān)通知。目前，新組建的金融監(jiān)管總局雖未對融資租賃公司下發(fā)新的監(jiān)管文件，但基于整個融資租賃行業(yè)監(jiān)管趨嚴及回歸本源主業(yè)的態(tài)勢，對融資租賃公司的監(jiān)管要求會越發(fā)趨同于金租公司。

　　行業(yè)發(fā)展情況

　　隨22號文要求整改市場后，2020年以來融資租賃行業(yè)的企業(yè)總數(shù)呈持續(xù)下降趨勢。截至2023年9月末，融資租賃公司共有9,170家，較2022年末數(shù)量減少670家，下降6.81%，下降幅度較2022年有所放緩。融資租賃行業(yè)按出資來劃分，金租公司國資股東背景占比高，而融資租賃公司主要分為內(nèi)資控股的融資租賃公司（以下簡稱“內(nèi)資租賃公司”）和外資控股的融資租賃公司（以下簡稱“外資租賃公司”）。具體來看，金租公司自2021年中銀金租經(jīng)銀監(jiān)會審批成立后再無新增，始終保持72家，數(shù)量比重最低。內(nèi)資租賃公司數(shù)量保持增長，但增速持續(xù)放緩，占整體行業(yè)公司數(shù)量比重持續(xù)加重，截至2023年9月末，內(nèi)資租賃公司共計440家，僅占總數(shù)量的4.80%。外資租賃公司占比最多但數(shù)量減少亦最多，2020年以來持續(xù)出清“僵尸”企業(yè)，截至2023年9月末凈減少2,986家，較2020年末減少24.56%。

　　資本實力方面，受整頓市場、公司數(shù)量減少影響，2020年以來融資租賃行業(yè)總注冊資本持續(xù)下降，截至2023年9月末，融資租賃行業(yè)公司總注冊資本約為26,346.00億元，較2022年末下降3.25%。但從均值來看，2020——2022年及2023年9月末，平均單個公司注冊資本持續(xù)增長，租賃公司個體及整體實力均有所提升，符合監(jiān)管要求夯實企業(yè)資本實力的政策方向。金租公司方面，2023年9月末金融租賃公司平均注冊資本為35.71億元，遠高于征求意見稿中注冊資本10.00億元的最低要求；但仍有5家金租公司注冊資本低于10.00億元。按照征求意見稿中過渡期的規(guī)定，這5家金租公司將需要在辦法施行之日起12個月內(nèi)向監(jiān)管遞交補充資本或修改章程的申請，以滿足監(jiān)管要求。融資租賃公司方面，2020——2022年末及2023年9月末，內(nèi)資租賃公司的總注冊資本金額持續(xù)增長，而外資融資租賃公司持續(xù)下降，同期末對應(yīng)平均單個注冊資本方面，內(nèi)資租賃公司平均注冊資本持續(xù)下降，截至2023年9月末內(nèi)資租賃公司平均注冊資本為5.17億元，即新增內(nèi)資租賃公司的注冊資本平均值低于存量公司注冊資本平均值；而外資租賃公司的注冊資本平均值恰好相反，隨出清非正常經(jīng)營性租賃公司，外資租賃公司平均值呈增長態(tài)勢；截至2023年9月末，外資租賃公司平均注冊資本為2.48億元，整體實力不及內(nèi)資租賃公司，未來隨整改推進，行業(yè)整體實力有望進一步壓實，同時個體資本質(zhì)量亦會普遍提升。整體來看，融資租賃公司的注冊資本均值遠低于金租公司均值，隨政策出臺、監(jiān)管趨嚴，融資租賃公司監(jiān)管方向趨同金租公司，未來融資租賃公司為增強實力對股東增資訴求會愈加強烈。

　　增資方面，2023年多家公司進行了增資，其中共有7家金租公司進行增資，總規(guī)模達186.53億元，按增資規(guī)模從高到低依次是華融金融租賃股份有限公司、交銀金融租賃有限責(zé)任公司、江蘇金融租賃股份有限公司、北銀金融租賃有限公司、河北省金融租賃有限公司、永贏金融租賃有限公司和山西金融租賃有限公司。2023年前十大融資租賃公司共計增資212.80億元，按增資規(guī)模從高到低依次是山能融資租賃(深圳)有限公司、國能融資租賃有限公司、中交融資租賃有限公司、茅臺(上海)融資租賃有限公司、三峽融資租賃有限公司、無錫財通融資租賃有限公司、海爾融資租賃股份有限公司、成都工投融資租賃有限公司、廣州廣汽融資租賃有限公司和上�；唇鹑谫Y租賃有限公司。

　　資本實力增強是融資租賃行業(yè)長期發(fā)展及市場競爭的重要支撐，也是提升風(fēng)險抵御能力的關(guān)鍵保障。金租公司股東背景大多為銀行，股東實力雄厚，不僅可為金租公司提供更低成本的資金渠道，并且在金租公司的章程中約定必要時給予流動性支持。綜合來看，金租公司資本實力和股東實力普遍強于融資租賃公司，故AAA主體信用級別的占比也遠高于融資租賃公司。

　　業(yè)務(wù)量方面，受整體經(jīng)濟和政策影響，2020年以來全國融資租賃合同余額逐年下降但下降幅度有所縮小。截至2023年9月末，租賃行業(yè)合同余額達5.76萬億元，較年初下降1.61%。按公司分類來看，外資租賃公司為業(yè)務(wù)額下降重點區(qū)域；金租公司則自2020年每年保持微增，期末合同余額占全國融資租賃合同余額比重最高且呈增長態(tài)勢；內(nèi)資租賃公司業(yè)務(wù)量基本保持穩(wěn)定且市場份額亦有增長。截至2023年9月末，金租公司和內(nèi)資租賃公司合同余額占比分別達43.71%和36.03%。從業(yè)務(wù)平均量上看，金租公司平均業(yè)務(wù)量遠超內(nèi)資租賃公司7倍有余，單體業(yè)務(wù)能力突出。

　　行業(yè)內(nèi)企業(yè)債券發(fā)行情況

　　2023年融資租賃行業(yè)整體發(fā)債規(guī)模有所提升，資產(chǎn)支持證券仍為融資租賃公司最主要的直接融資方式，但其發(fā)行占比首次回落，AAA級別租賃公司發(fā)行債券占比逐年提升。

　　2023年融資租賃行業(yè)全年累計發(fā)行債券7,198.99億元，債券發(fā)行量較2022年有所回升，但發(fā)債企業(yè)和債券數(shù)量均略有減少。從公司分類來看，融資租賃公司仍是發(fā)行債券的主力軍，共有124家融資租賃公司發(fā)行債券，累計發(fā)行規(guī)模占總發(fā)行量的96.62%。金租公司中僅有8家于2023年發(fā)行債券且僅占整體規(guī)模的3.38%；但較2022年發(fā)債企業(yè)數(shù)量和規(guī)模上均有很大提升，主要系金租公司金融債發(fā)行規(guī)模的大幅增長。

　　從單體發(fā)債規(guī)模來看，前五大發(fā)債企業(yè)均為融資租賃公司，其中平安國際融資租賃有限公司發(fā)行債券最多，占發(fā)行總規(guī)模的8.94%，前五大融資租賃公司發(fā)行債券合計規(guī)模占總發(fā)行額的32.80%，融資租賃公司直接融資規(guī)模及能力差距明顯。金租公司中民生金融租賃有限公司2023年發(fā)行債券為金租公司之最，規(guī)模達70.00億元，且均為金融債；其次為招銀金融租賃有限公司和交銀金融租賃有限責(zé)任公司，分別發(fā)行65.00億元和60.00億元債券，三家金租公司合計占金租發(fā)行總額的80.25%，債券發(fā)行集中。

　　從債券品種上來看，資產(chǎn)支持證券因?qū)Πl(fā)行主體信用級別和資金用途要求較為寬松，發(fā)行量長期占比最高。2023年資產(chǎn)支持證券累計發(fā)行量依舊最大，占總發(fā)行額的51.62%，但比重首次出現(xiàn)下降；短期融資債券和金融債占比相應(yīng)明顯提升，分別占發(fā)行總量的26.32%和3.13%，其中金融債發(fā)行增多主要是受2023年10月金融監(jiān)管總局發(fā)布《非銀行金融機構(gòu)行政許可事項實施辦法》放寬非資本類債券申請業(yè)務(wù)資格政策影響；而公司債、中期票據(jù)和定向工具占比波動較小，基本保持穩(wěn)定，分別占發(fā)行總量的11.33%、6.59%和1.01%。

　　從主體信用級別上看，主體信用級別AAA公司發(fā)行債券占比逐年增長，2023年AAA主體發(fā)行債券規(guī)模占總發(fā)行量的73.99%，較2022年大幅上升12.18個百分點，AAA發(fā)債主體數(shù)量上較2022年增加2家；同期，無信用級別主體發(fā)行占比大幅下降11.30個百分點。在嚴監(jiān)管趨勢下，高信用級別租賃公司更易通過審批和獲得投資者認可。

　　債券展期及違約方面，自2020年以來共有3家融資租賃公司/金租公司發(fā)生過債券展期或違約情況，分別為渤海租賃股份有限公司（以下簡稱“渤海租賃”）、西藏金融租賃有限公司和天津渤海租賃有限公司，其中天津渤海租賃有限公司為渤海租賃的全資子公司。截至2023年末，上述三家存量展期/違約債券余額分別為43.47億元、50.00億元和9.20億元；對應(yīng)債券數(shù)量分別為8只、2只和1只；其中渤海租賃有2只債券涉及二次展期，有1只債券未能按時兌付本金。

　　融資租賃行業(yè)三年整改計劃尚未達標，行業(yè)過渡調(diào)整仍將繼續(xù)。隨著政策監(jiān)管趨嚴及租賃物清單出爐，融資租賃公司繼續(xù)出清存量“平臺類資產(chǎn)”，融資租賃業(yè)務(wù)持續(xù)收縮。

　　2024年融資租賃公司業(yè)務(wù)發(fā)展仍以探索轉(zhuǎn)型方向、突破困境為重點。公共事業(yè)類業(yè)務(wù)仍為多數(shù)融資租賃公司的主要業(yè)務(wù)；隨著城投非標違約頻發(fā)，相應(yīng)持有的城投公共事業(yè)類資產(chǎn)風(fēng)險也有所提升；繼續(xù)降低“平臺類資產(chǎn)”、搶占高質(zhì)量資產(chǎn)是融資租賃成為形勢所趨。業(yè)務(wù)資產(chǎn)質(zhì)量方面，在信用環(huán)境弱化疊加業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型探索情況的背景下，資本實力強、業(yè)務(wù)資產(chǎn)行業(yè)分散度高的租賃公司信用水平會更高，相應(yīng)的融資渠道會更加順暢。

　　未來行業(yè)內(nèi)部競爭分化或?qū)⑦M一步加劇。大型融資租賃公司自身實力強，業(yè)務(wù)規(guī)模大，行業(yè)資源豐富且穩(wěn)定，扎實的專業(yè)能力和更低的融資成本使其更具競爭力，但對部分大型融資租賃公司來說，其主要業(yè)務(wù)還集中在城投企業(yè)，規(guī)模較大的業(yè)務(wù)壓降需求和維持業(yè)務(wù)規(guī)模的矛盾導(dǎo)致這類大型融資租賃公司轉(zhuǎn)型更難。而中小型融資租賃公司實力偏低，但“類信貸”業(yè)務(wù)量相對也低，未來這類公司需增強自身實力，提升在股東或母公司中的戰(zhàn)略地位，利用集團資源加速轉(zhuǎn)型和壯大實力，不乏部分中小型融資租賃公司有望實現(xiàn)彎道超車。