對(duì)于航運(yùn)融資圈的朋友來(lái)說(shuō)，如果2021年是歡騰的一年，2022年是內(nèi)卷的一年，那么2023年至今，應(yīng)該是“失望”的一年。

　　之所以失望，是因?yàn)槟瓿蹩赡苡刑叩钠谕?/P>

　　2023年1-6月，全國(guó)造船完工量2113萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)14.2%；新接訂單量3767萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)67.7%。截至6月底，手持訂單量12377萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)20.5%，其中出口船舶占總量的92.8%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)）

　　如此亮麗的造船業(yè)數(shù)據(jù)，符合市場(chǎng)的預(yù)期，并未能給航運(yùn)融資機(jī)構(gòu)帶來(lái)同樣亮麗的數(shù)據(jù)。因?yàn)楹竭\(yùn)融資市場(chǎng)的下游——航運(yùn)市場(chǎng)的波云詭譎超出了大部分人的預(yù)期。雖然各船型漲跌不一，但6月30日集合了各大船型的克拉克森海運(yùn)指數(shù)（ClarkSea Index） 較2022 年平均值低 42%，這已經(jīng)很說(shuō)明問(wèn)題了。這讓眾多摩拳擦掌、磨刀霍霍要在航運(yùn)業(yè)務(wù)上大干一場(chǎng)的航運(yùn)融資機(jī)構(gòu)——尤其是船舶租賃“新勢(shì)力”——大失所望。

　　原以為，客戶只要手里有船有訂單，就會(huì)需要融資；卻不料，以希臘老爺爺為代表的不少客戶手頭現(xiàn)金充裕，存量項(xiàng)目都在提前還款，還不時(shí)賣兩條船套現(xiàn)獲利，搖著蒲扇跟你說(shuō)不要借錢，只想安全；在不確定的市場(chǎng)面前，生存的確定性更重要。

　　原以為，只要價(jià)格足夠低，融資比例足夠高，就能搶到客戶，做大資產(chǎn)規(guī)模；卻不料，好多客戶也不要高杠桿，甚至寧愿多花幾十BP，也要跟熟悉、順手的金融機(jī)構(gòu)做業(yè)務(wù)；在不確定的市場(chǎng)面前，資金的確定性更重要。

　　原以為，美元快要進(jìn)入降息通道了，只要秉承短貸長(zhǎng)用的“光榮”傳統(tǒng)，只要牢牢抓住同業(yè)前輩們驗(yàn)證過(guò)的“優(yōu)質(zhì)客戶”，船舶業(yè)務(wù)的收益肯定是杠杠的；卻不料，太平洋對(duì)岸加息游戲沒(méi)個(gè)完了，優(yōu)質(zhì)客戶卻看透了想做大項(xiàng)目的租賃公司，動(dòng)輒要求帶低成本購(gòu)買選擇權(quán)的全額經(jīng)營(yíng)性租賃；在不確定的市場(chǎng)面前，利潤(rùn)的確定性更重要。

　　原以為，相比設(shè)備城投，船舶是“回歸租賃本源”的優(yōu)質(zhì)安全資產(chǎn)，各種研報(bào)告訴我們船舶資產(chǎn)價(jià)值正在大復(fù)蘇大反彈的康莊大道上；卻不料，集裝箱船價(jià)一年跌了50%以上，散貨油輪市場(chǎng)的臉色也是陰晴不定，上躥下跳，多空焦灼，不是說(shuō)好了船廠都沒(méi)有船位船價(jià)必漲嗎？

　　——誰(shuí)跟你說(shuō)好了？在不確定的市場(chǎng)面前，確定的專業(yè)性是活下去的前提。

　　在中國(guó)，專業(yè)船舶融資機(jī)構(gòu)的典型代表是那些在市場(chǎng)上摸爬滾打多年的船舶租賃公司（詳見(jiàn)附注小歷史）。根據(jù)克拉克森的統(tǒng)計(jì)，共計(jì)80 家中國(guó)租賃公司開(kāi)展船舶租賃業(yè)務(wù)，其中大約80%的業(yè)務(wù)量是由TOP10完成的。過(guò)去三年，中國(guó)租賃公司累計(jì)簽約額和投放額分別都超過(guò)500億美元，讓我們看看他們都干了什么？

　　中國(guó)前十大租賃公司歷年投放

　　首先，報(bào)復(fù)性密集拜訪客戶。

　　疫情三年，幾乎都是遠(yuǎn)程完成的。有的客戶從接觸到項(xiàng)目完成上億美元投放就沒(méi)有見(jiàn)過(guò)真人，雖說(shuō)船舶的產(chǎn)權(quán)保護(hù)到位，但還是要盡快把因?yàn)橐咔榉饪囟笔У默F(xiàn)場(chǎng)考察工作補(bǔ)上。新項(xiàng)目盡調(diào)和談判也要快，不然就被別人捷足先登了。當(dāng)然更重要的，是了解市場(chǎng)需求的一線信息，了解的真實(shí)需求到底是什么？于是今年上半年，租賃公司的船舶業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)都在密集出差、出國(guó)。比如筆者管理的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，上半年走訪了境內(nèi)60多家客戶、船廠和機(jī)構(gòu)，境外走訪超過(guò)80家客戶和機(jī)構(gòu)，基本上把存量客戶和潛在目標(biāo)客戶掃了一遍。那些比我們做得更大的同行，走訪的客戶比我們只多不少。

　　其次，應(yīng)付客戶的提前還款申請(qǐng)。

　　大部分客戶真的沒(méi)那么需要錢，更多的想的是降杠桿，因?yàn)橘Y金成本實(shí)在太高了。很多客戶做項(xiàng)目決策時(shí)Libor只有1%不到，于是也愿意接受300+的margin，也愿意拿高比例�，F(xiàn)在美元基準(zhǔn)利率漲到了5%以上奔六而去，這資金成本等于翻了一倍還不止。于是很多客戶選擇執(zhí)行合同中賦予他們的提前還款或者是贖回船舶的權(quán)利，如果沒(méi)有這個(gè)權(quán)利就創(chuàng)造機(jī)會(huì)爭(zhēng)取權(quán)利。而恰好，今年6月30日以后不再有LIBOR，這就給了他們這個(gè)機(jī)會(huì)。當(dāng)然，租賃公司也沒(méi)有那么情愿，于是使盡渾身解數(shù)挽留客戶，但大部分不那么奏效�？蛻暨�了錢，要么換個(gè)Margin低的金融機(jī)構(gòu)再融資，要么干脆就不融資了，降杠桿。所以有的租賃公司的船舶板塊，今年上半年資產(chǎn)規(guī)模是負(fù)增長(zhǎng)。

　　第三，投放計(jì)劃中的項(xiàng)目，包括可能虧損的項(xiàng)目。

　　因?yàn)橄硎苤皟赡旰灱s高峰期的紅利，各家租賃公司上半年的投放尚可。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，前十大租賃公司上半年的投放總額應(yīng)超過(guò)500億元。畢竟去年底定預(yù)算時(shí)，上半年投放計(jì)劃就是跟著手里的合同定的。只要船廠交船有保證，租賃公司的投放就不會(huì)出大問(wèn)題。問(wèn)題在于，前兩年的簽約，經(jīng)營(yíng)性租賃項(xiàng)目比重顯著提升，因此2022年以來(lái)的美元利率飆升對(duì)于這批絕大部分是固定租金的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)無(wú)異于被注入一劑毒藥，不少項(xiàng)目可以確定交船即虧損。盡管大部分租賃公司今年初看到利率高企，也一定大幅調(diào)低了船舶業(yè)務(wù)利潤(rùn)預(yù)期，但終究玩不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)——年初還暗示今年就可能降息，現(xiàn)在預(yù)測(cè)要推遲到明年底。一些租賃公司迫于轉(zhuǎn)型壓力，本指著新成立的船舶業(yè)務(wù)板塊接手公司利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，目前看來(lái)很難了。部分經(jīng)營(yíng)性租賃比例較低、項(xiàng)目收益較高、資產(chǎn)負(fù)債期限管理和固浮管理較穩(wěn)健的租賃公司面臨的壓力會(huì)小一些，但也不敢確保單項(xiàng)目核算都是盈利的。

　　第四，獲利了結(jié)賣資產(chǎn)。

　　歷經(jīng)磨難的老牌租賃公司日子會(huì)稍稍好過(guò)些。既然常規(guī)的租賃業(yè)務(wù)收益受限，那就從存量資產(chǎn)上尋找利潤(rùn)。多家租賃公司前幾年主動(dòng)低價(jià)買入或訂造了一些可自主賣船的經(jīng)營(yíng)性租賃資產(chǎn)，今年到了可出售的時(shí)候。比如，從5月底到6月底的短短一個(gè)月內(nèi)，交銀租賃和招銀租賃兩巨頭就通過(guò)交易中心掛牌了六條船，平均船齡只有4歲，起拍價(jià)合計(jì)約1.65億美元，最終的成交價(jià)合計(jì)大約1.75億美元。還有的租賃公司把很多很多年前收回的不良資產(chǎn)“點(diǎn)石成金”。由于船價(jià)漲了，這些資產(chǎn)成了彌補(bǔ)利潤(rùn)的“寶藏”。不過(guò)，熬住了很多年前的蕭條期，抓住了好幾年前的復(fù)蘇期，扛住了三年前的震蕩期，現(xiàn)在能有資產(chǎn)可出售的租賃公司，畢竟只是少數(shù)。而且，船是賣掉一條少一條；今年賣了，明年怎么辦？

　　第五，學(xué)習(xí)脫碳知識(shí)，追逐低碳項(xiàng)目。

　　自2019年11家銀行共同簽署助力溫室氣體減排的“波塞冬原則”行業(yè)準(zhǔn)則起，航運(yùn)融資機(jī)構(gòu)不斷在向綠色、環(huán)保、脫碳的方向精進(jìn)。今年7月初的MEPC 80會(huì)議上，各國(guó)就航運(yùn)業(yè)的脫碳實(shí)現(xiàn)“凈零”的時(shí)間表達(dá)成了共識(shí)。作為富有社會(huì)責(zé)任感的全球化的大公司，各家租賃公司近年也都在ESG上大做文章。氣體船（哪怕二十歲）、雙燃料（只要有準(zhǔn)備）、海上風(fēng)電（想起十年前）、碳捕獲（這個(gè)最前衛(wèi)）……這些綠色的船和技術(shù)，讓全球的船舶融資機(jī)構(gòu)——當(dāng)然包括中國(guó)租賃公司——趨之若鶩。而在現(xiàn)實(shí)世界的另一端，十多年前的某些明星船型，按船齡仍當(dāng)壯年，因?yàn)轷r有金融機(jī)構(gòu)愿意提供融資，如今成了人人搖頭的雞肋。這，就是資本的力量。

　　最后，才是上會(huì)，簽約。

　　這是業(yè)務(wù)的本職工作，為什么被放在了最后？因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)實(shí)在是太卷了！能上會(huì)的新項(xiàng)目實(shí)在是太少了�？蛻粜枨笤谖s，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在增加；項(xiàng)目金額在提高，盈虧平衡快難保。如果再疊加風(fēng)險(xiǎn)偏好從緊的金融環(huán)境，對(duì)每一家租賃公司來(lái)說(shuō)，能上會(huì)能簽約的項(xiàng)目數(shù)量必然是大幅下降的。前些年，是租賃公司的市場(chǎng)份額不斷增長(zhǎng)的勢(shì)頭；去年開(kāi)始，美國(guó)上市變得容易，歐洲銀行加速回歸，日本租賃布局?jǐn)U張，被中國(guó)租賃公司視為藍(lán)海的歐洲市場(chǎng)，看上去依然那么美，走進(jìn)去才發(fā)現(xiàn)擁擠不堪。

　　2023年上半年部分租賃公司簽約項(xiàng)目

　　圖片數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)市場(chǎng)信息整理，若有不準(zhǔn)確，敬請(qǐng)諒解

　　進(jìn)入下半年，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的三大引擎依然還未良好運(yùn)轉(zhuǎn)，航運(yùn)市場(chǎng)、資本市場(chǎng)都有很大的不確定性。但有一點(diǎn)是確定的——下半年的船舶融資市場(chǎng)只會(huì)更加難做，船舶融資的紅海只會(huì)更加擁擠，我們可能要隨時(shí)做好更加失望的準(zhǔn)備。

　　也許會(huì)有更多內(nèi)卷傾軋和半路截胡，正如所有激烈競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)一樣；

　　但也一定不乏攜手同行和戰(zhàn)略同盟，正如這個(gè)行業(yè)多年的經(jīng)驗(yàn)一樣。

　　要說(shuō)怎樣才能順利走過(guò)這個(gè)令人失望的2023年？

　　我想說(shuō)的是——

　　認(rèn)清客戶，服務(wù)客戶；

　　修好內(nèi)功，做好外勤；

　　忍受茍且，不賭不卷；

　　心懷希望，伺機(jī)而動(dòng)。

　　具體要做的，還是上半年已經(jīng)做了的那六件事。完成了前面的五件事——

　　最后的上會(huì)、簽約，總還是有的，不會(huì)總是失望；

　　投放、盈利，依然屬于專業(yè)的機(jī)構(gòu)。

　　歷史小檔案：中國(guó)的銀行系船舶租賃公司

　　一定不少人感到奇怪，為什么中國(guó)的銀行做船舶融資的很少，做船舶融資的大都是租賃公司？這是歷史原因造成的。

　　全球排名靠前的航運(yùn)融資機(jī)構(gòu)，中國(guó)有兩家銀行一直上榜，進(jìn)出口銀行和中國(guó)銀行。如今進(jìn)出口銀行排名第二，中國(guó)銀行排名第六，而其他中國(guó)的航運(yùn)融資機(jī)構(gòu)都是租賃公司。所以不是中國(guó)的銀行不做船舶融資，而是中國(guó)的租賃公司代表各自的母行在做船舶融資。各位可能，發(fā)現(xiàn)了，恰好這兩家銀行是沒(méi)有租賃公司的。其實(shí)這不太準(zhǔn)確。

　　2007年，《金融租賃公司管理辦法》作為銀監(jiān)會(huì)1號(hào)令頒布，工農(nóng)中建交招民等各大銀行迅速成立了一批金融租賃子公司。當(dāng)時(shí)正好趕上航運(yùn)市場(chǎng)景氣周期，單價(jià)高、市場(chǎng)好、能快速形成規(guī)模的船舶迅速被發(fā)現(xiàn)，以工銀租賃、招銀租賃和民生租賃為代表迅速在船舶融資領(lǐng)域做大；交銀租賃、建信租賃則是蟄伏了幾年，后來(lái)居上；農(nóng)銀租賃因?yàn)榉N種原因沒(méi)能做大。中國(guó)銀行當(dāng)時(shí)收購(gòu)了位于新加坡的全球第三大飛機(jī)租賃公司ILFC，所以當(dāng)時(shí)沒(méi)有在境內(nèi)成立自己的租賃公司，也一直專注于飛機(jī)而沒(méi)在航運(yùn)市場(chǎng)發(fā)力。國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行2008年收購(gòu)了當(dāng)時(shí)冉冉升起的飛機(jī)租賃新星——深圳金融租賃有限公司，發(fā)展重點(diǎn)也是飛機(jī)租賃。所以國(guó)銀租賃雖然很早就進(jìn)入船舶業(yè)務(wù)，但正式發(fā)力是2018年，和同年剛進(jìn)入船舶業(yè)務(wù)的浦銀租賃一起，位列前十大租賃公司；另一家政策型銀行進(jìn)出口銀行當(dāng)時(shí)已經(jīng)在全球航運(yùn)融資機(jī)構(gòu)中暫露頭角，也有意成立或收購(gòu)自己的租賃公司，因?yàn)楦鞣N機(jī)緣巧合，未能成功，但其船舶融資業(yè)務(wù)一直保持行業(yè)翹楚的地位。

　　在2010——2018年間，中國(guó)的銀行大踏步國(guó)際化的時(shí)候，恰逢他們的租賃子公司也走上了國(guó)際化的大道，而同時(shí)也是航運(yùn)市場(chǎng)進(jìn)入蕭條期的時(shí)候。風(fēng)險(xiǎn)偏好更低的銀行自然把這塊“雞肋”留給了自己下屬的正在建立專業(yè)化能力、可以獨(dú)立全球展業(yè)、同時(shí)還對(duì)資產(chǎn)規(guī)模極度渴求的租賃公司。而船舶業(yè)務(wù)專業(yè)化的要求，也恰好與租賃公司對(duì)資產(chǎn)的專業(yè)化要求相匹配。于是，銀行下屬的租賃公司，就成為了其母行船舶業(yè)務(wù)的專業(yè)“分行”（類似的還有飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)），并代表各自的母行，成為國(guó)際化船舶業(yè)務(wù)的閃亮名片。

　　目前全球前5位的船舶融資機(jī)構(gòu)，中資有3家，其中2個(gè)租賃公司；前25位的船舶融資機(jī)構(gòu)，有4家是中國(guó)的租賃公司。