租賃資產(chǎn)證券化（簡(jiǎn)稱LBS，也稱租賃資產(chǎn)ABS，租賃債權(quán)ABS，應(yīng)收租金ABS，融資租賃應(yīng)收賬款A(yù)BS等）指融資租賃公司以可產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的租賃資產(chǎn)（租賃債權(quán)）為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過(guò)資質(zhì)評(píng)級(jí)、信用評(píng)級(jí)和信用升級(jí)等一系列的結(jié)構(gòu)重組，將其轉(zhuǎn)換為以租金收益權(quán)為支撐的證券，在公開(kāi)金融市場(chǎng)出售、流通，同時(shí)獲取資金的過(guò)程。
租賃資產(chǎn)ABS從2014年開(kāi)始出現(xiàn)，經(jīng)歷了2015年、2016年的高速增長(zhǎng)，2017年增速放緩，目前從規(guī)模上來(lái)說(shuō)，租賃資產(chǎn)仍位位列交易所市場(chǎng)各類基礎(chǔ)資產(chǎn)的前列。據(jù)融資租賃三十人論壇（天津）研究院統(tǒng)計(jì)，2017年全年，共計(jì)發(fā)行了103支租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，累計(jì)發(fā)行租賃ABS規(guī)模達(dá)1462.92億元，占2017年各類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的9.77%。
眾所周知，ABS的兩大功能即籌資和出表，盡管LBS的規(guī)模很大，但其中能實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出表”的確寥寥無(wú)幾。原因是什么？應(yīng)該怎么做才能實(shí)現(xiàn)？筆者將深入分析各種原因，并盡可能從理論和實(shí)務(wù)操作層面給出解決方案。
一、LBS的操作流程
租賃資產(chǎn)因?yàn)楝F(xiàn)金流穩(wěn)定，“顆粒度”較大導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)可大面積分散，是非常適宜證券化的資產(chǎn)種類。其基本操作流程與一般的ABS差別不大，具體操作流程如下：
1、融資租賃公司對(duì)租賃資產(chǎn)進(jìn)行篩選打包組建資產(chǎn)池。
2、資產(chǎn)管理人設(shè)立以受讓租金收益權(quán)為核心的SPV（專項(xiàng)資產(chǎn)支持計(jì)劃）。
3、融資租賃公司將資產(chǎn)池出售給SPV。
4、由信用增級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行增級(jí)。
5、由信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)級(jí)。
7、資產(chǎn)管理人通過(guò)SPV發(fā)行受益權(quán)證，向投資者募集資金。
8、投資者購(gòu)買受益權(quán)證后，SPV向租賃公司支付資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)。
7、資金服務(wù)機(jī)構(gòu)在收取租金后扣除服務(wù)費(fèi)，支付投資者本息。
二、LBS的功能
如前文所述，LBS的主要功能為籌資和出表：
1、籌資：拓寬融資渠道。融資租賃行業(yè)是資金密集型行業(yè)，目前，獲取銀行授信，以租賃債權(quán)保理或流動(dòng)資金的形式向銀行融資是租賃企業(yè)的主要融資渠道，即便金融租賃公司可以進(jìn)行同業(yè)拆借，但拆入資金余額不得超過(guò)資本凈額的100%。對(duì)于融資租賃公司而言，銀行融資除成本較高之外，主要的問(wèn)題是資金調(diào)動(dòng)不夠靈活，資金定向投放與某個(gè)項(xiàng)目。而發(fā)行LBS將租賃公司間接融資為主的融資方式轉(zhuǎn)換為直接融資，實(shí)現(xiàn)金融“脫媒”（Disintermediation），除成本較低之外，還有資金規(guī)模大、使用靈活的好處，是當(dāng)前環(huán)境下融資租賃公司拓寬融資渠道的不二選擇。
2、出表，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表，降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)金額，釋放新增業(yè)務(wù)的空間。根據(jù)相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，租賃企業(yè)均有風(fēng)險(xiǎn)杠桿的限制：根據(jù)《融資租賃企業(yè)監(jiān)督管理辦法》的規(guī)定，融資租賃企業(yè)（非金租）的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不得超過(guò)凈資產(chǎn)總額的10倍；根據(jù)《金融租賃公司管理辦法》的規(guī)定，金融租賃公司資本充足率不得低于8%的最低監(jiān)管要求。達(dá)到上述杠桿倍數(shù)的極限，意味著融資租賃公司或者金融租賃公司無(wú)法新增業(yè)務(wù)規(guī)模。因此，租賃公司發(fā)展到一定程度之后，有迫切的需求把風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出表，來(lái)緩解資本約束和優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表。
綜上，LBS可使融資租賃公司實(shí)現(xiàn)表外融資，在不增加自身資產(chǎn)負(fù)債率的情況下實(shí)現(xiàn)大規(guī)模、低成本的融資，可以有效改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，突破風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)杠桿限制，提高資金流動(dòng)性和整體盈利水平。
三、何謂“真實(shí)出表”
從理論上來(lái)說(shuō)，依據(jù)2017年最新修訂的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)--金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》，是指“金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移”，即租賃公司將租賃金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移給轉(zhuǎn)入方，終止確認(rèn)已發(fā)行LBS的租賃資產(chǎn)；通俗地說(shuō)就是把租賃資產(chǎn)，也就是租賃公司將作為L(zhǎng)BS基礎(chǔ)資產(chǎn)的“長(zhǎng)期應(yīng)收款”從自身資產(chǎn)負(fù)債表上，轉(zhuǎn)移到設(shè)立的SPV的賬上。如實(shí)現(xiàn)出表，資產(chǎn)負(fù)債表上現(xiàn)金或銀行存款增加，應(yīng)收租金減少，應(yīng)收租金周轉(zhuǎn)率下降，營(yíng)運(yùn)能力提高；如未能出表，資產(chǎn)證券化成為一種債務(wù)融資工具，資產(chǎn)負(fù)債表上現(xiàn)金或銀行存款增加，長(zhǎng)期借款及短期借款均增加，應(yīng)收租金不變，資產(chǎn)負(fù)債率上升，流動(dòng)比率及速動(dòng)比率下降，償債能力下降。
之所以加上“真實(shí)”兩個(gè)字，主要是因?yàn)椤敖鹑谫Y產(chǎn)轉(zhuǎn)移”分為部分轉(zhuǎn)移和整體轉(zhuǎn)移，而多數(shù)LBS未能實(shí)現(xiàn)“完全出表”、“整體轉(zhuǎn)移”，只將租金收益權(quán)轉(zhuǎn)移到SPV，或者只能將一小部分、一定比例的租賃資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全“出表”。
因此，是否能夠“真實(shí)出表”，金融資產(chǎn)是否能夠“整體轉(zhuǎn)移”，實(shí)質(zhì)上是一個(gè)財(cái)務(wù)問(wèn)題，《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)--金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》給出了明確的標(biāo)準(zhǔn)，總體原則是“企業(yè)已將金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移給轉(zhuǎn)入方的，應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該金融資產(chǎn)；保留了金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的，不應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該金融資產(chǎn)。”至于如何實(shí)現(xiàn)，以下從財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)兩個(gè)角度簡(jiǎn)單分析。
四、如何實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出表”——財(cái)務(wù)角度
根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)--金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》的規(guī)定，金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移主要分以下幾種情形：
由上表可以看出，金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的關(guān)鍵是判斷金融資產(chǎn)所有權(quán)上的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的轉(zhuǎn)移程度。在財(cái)會(huì)實(shí)務(wù)中，會(huì)計(jì)師會(huì)依據(jù)準(zhǔn)則規(guī)定對(duì)是否“出表”，如何會(huì)計(jì)處理進(jìn)行測(cè)試、判斷、決策，在決策過(guò)程中會(huì)應(yīng)用相應(yīng)的測(cè)試，具體的決策流程如下：
其中，關(guān)鍵的測(cè)試包括：
1、過(guò)手測(cè)試
過(guò)手測(cè)試的重點(diǎn)在于是否墊付、是否延遲支付
（1）無(wú)墊付原則（違背情形：無(wú)限額的差額補(bǔ)足承諾、違約貸款回購(gòu)承諾、流動(dòng)性支持條款）
如SPV當(dāng)期收到的現(xiàn)金流不足以覆蓋當(dāng)期證券持有人應(yīng)該受償?shù)谋鞠�，可能觸發(fā)發(fā)起人向SPV和證券持有人墊付資金的情形。流動(dòng)性支持的觸發(fā)可能導(dǎo)致不能通過(guò)過(guò)手測(cè)試。若是短期墊付，且有權(quán)全額收回該墊付款并按照市場(chǎng)利率計(jì)收利息的，視同滿足金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移條件（但準(zhǔn)則沒(méi)有明確“短期”的定義）
（2）無(wú)重大延遲原則（違背情形：流動(dòng)性儲(chǔ)備、循環(huán)購(gòu)買）
流動(dòng)性儲(chǔ)備：SPV有義務(wù)將收取的現(xiàn)金流量及時(shí)支付給最終收款方。如果SPV未將收到的本息全額兌付，而是截留了部分資金放在儲(chǔ)備賬戶并長(zhǎng)期截留（截留期限準(zhǔn)則要求“相鄰兩次支付間隔期”，實(shí)務(wù)當(dāng)中一般是3個(gè)月），則無(wú)法通過(guò)過(guò)手測(cè)試。
循環(huán)結(jié)構(gòu)：準(zhǔn)則允許SPV“按照合同約定將收到的現(xiàn)金流量進(jìn)行現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物投資”，循環(huán)結(jié)構(gòu)中，SPV收到本息后，并未轉(zhuǎn)付給證券持有人，而是在下一個(gè)期間又以本期的回款重新購(gòu)買發(fā)起人的應(yīng)收款資產(chǎn)，而非購(gòu)買現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物，違法過(guò)手測(cè)試。
2、風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移測(cè)試
在實(shí)務(wù)中，如果發(fā)行人通過(guò)資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移了超過(guò)90%的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，通常認(rèn)為其已經(jīng)轉(zhuǎn)讓了幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，如低于10%，則認(rèn)定為保留了幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬。
五、如何實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出表”——業(yè)務(wù)角度
從財(cái)務(wù)角度看“出表”問(wèn)題，相當(dāng)于找到了理論標(biāo)尺。盡管從理論上來(lái)說(shuō)“真實(shí)出表”完全有可能，但是租賃資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出表”的案例卻很少。
在實(shí)踐中，對(duì)于租賃公司業(yè)務(wù)開(kāi)展層面來(lái)說(shuō)，怎么安排資產(chǎn)包，才能做到“真實(shí)出表”，或者說(shuō)盡可能多的出表，盡可能多的做到“風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移”呢？從銀行間市場(chǎng)首家實(shí)現(xiàn)真實(shí)出表（次級(jí)檔證券完成市場(chǎng)化銷售）的案例——“工銀海天2015年第一期租賃資產(chǎn)支持證券”可以看出，作為租賃公司可以從兩個(gè)角度來(lái)著手：
（一）內(nèi)因：提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平
底層資產(chǎn)承租人的良好資信和高度分散是真實(shí)出表的根本因素。租賃公司在經(jīng)營(yíng)管理中，應(yīng)著重提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平，在業(yè)務(wù)受理和風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程中，提高業(yè)務(wù)準(zhǔn)入門檻，篩選優(yōu)質(zhì)客戶、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，同時(shí)注意地域、行業(yè)等集中度的管理，以利于形成資信較好、評(píng)級(jí)較高的基礎(chǔ)資產(chǎn)。以“工銀一期”為例，其基礎(chǔ)資產(chǎn)包括4家承租人，11筆租賃資產(chǎn)，承租人分別為成都市公交集團(tuán)、滿洲里達(dá)賚湖熱電公司、中鐵十九局集團(tuán)、中國(guó)鐵建股份有限公司，均為國(guó)有企業(yè)，根據(jù)中誠(chéng)信壓力測(cè)試，資產(chǎn)池的加權(quán)平均信用等級(jí)為AA，承租人資信狀況良好，資產(chǎn)池信用評(píng)級(jí)較高。基礎(chǔ)資產(chǎn)是整個(gè)租賃資產(chǎn)證券化的基石，優(yōu)質(zhì)底層資產(chǎn)可以使租賃公司在安排增信手段時(shí)更為靈活，不必承擔(dān)過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)，為真實(shí)出表打好基礎(chǔ)。
（二）外因：合理設(shè)計(jì)增信措施
在基礎(chǔ)資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)的前提下，租賃公司還應(yīng)合理設(shè)計(jì)增信措施，提高出表可能性。資產(chǎn)證券化信用增級(jí)的方式包括證券分級(jí)、超額利差、儲(chǔ)備賬戶、外部流動(dòng)性支持、資產(chǎn)贖回設(shè)置、信用觸發(fā)機(jī)制等。其中，無(wú)限額的差額補(bǔ)足承諾、違約貸款回購(gòu)承諾、流動(dòng)性支持、流動(dòng)性儲(chǔ)備等增信設(shè)計(jì)都有可能導(dǎo)致轉(zhuǎn)移測(cè)試失敗，租賃公司在設(shè)計(jì)增信方式時(shí)，如果承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的比例符合要求，仍能做到租金資產(chǎn)“真實(shí)出表”。以常見(jiàn)的幾類增信手段為例：
1、證券分級(jí)
證券分級(jí)是指將資產(chǎn)池分成兩個(gè)種類，即優(yōu)先級(jí)（或稱為高級(jí)債券）和次級(jí)部分（或稱為次級(jí)債券），或?qū)①Y產(chǎn)池在上述兩個(gè)種類的基礎(chǔ)上細(xì)分成更多的種類，在優(yōu)先級(jí)內(nèi)部或次級(jí)內(nèi)部拆分出更多的分級(jí)部分，每個(gè)分級(jí)部分會(huì)有不同的評(píng)級(jí)并承擔(dān)不同的信用風(fēng)險(xiǎn)損失。證券化資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流會(huì)根據(jù)分級(jí)情況的不同，按照預(yù)先約定的分配規(guī)則及順序?qū)Σ煌?jí)別部分的債券予以本息的償付。通過(guò)優(yōu)先級(jí)與次級(jí)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，起到對(duì)較高檔次證券的信用支持作用，一般情況下，次級(jí)資產(chǎn)支持證券由原始權(quán)益人或關(guān)聯(lián)人持有，承擔(dān)資產(chǎn)池的第一損失，優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券獲得來(lái)自于較低檔次證券的信用提升，從而起到信用增級(jí)的效果。
在分級(jí)設(shè)計(jì)中，如租賃公司自留的次級(jí)權(quán)益占總發(fā)行額的比例過(guò)高，則視為保留了幾乎所有風(fēng)險(xiǎn)，不能出表；一般情況下，如租賃公司自留的次級(jí)權(quán)益占總發(fā)行額的比例不大于10%，則未自留權(quán)益對(duì)應(yīng)的租金資產(chǎn)可出表，即可實(shí)現(xiàn)大部分租金資產(chǎn)出表，對(duì)于自留次級(jí)權(quán)益，則按照繼續(xù)涉入計(jì)量，不能出表。
2、超額利差
基礎(chǔ)資產(chǎn)池現(xiàn)行加權(quán)平均利率與優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券預(yù)計(jì)平均票面利率之間存在一定的超額利差，為優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券提供了一定的信用支持。采用超額利差增信的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品會(huì)建立相應(yīng)的利差賬戶，在產(chǎn)生超額利差時(shí)會(huì)將相應(yīng)的現(xiàn)金流存入該賬戶，當(dāng)發(fā)生違約事件時(shí)可通過(guò)該賬戶中的資金對(duì)投資者提供一定的風(fēng)險(xiǎn)損失保護(hù)。
在租賃資產(chǎn)證券化中，應(yīng)收租賃款資產(chǎn)的現(xiàn)行加權(quán)平均利率與相關(guān)參與機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)率加優(yōu)先級(jí)證券票面利率之間預(yù)計(jì)存在一定的利差。在出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)后，投資者需依靠超額利差帶來(lái)的收益獲償，租賃公司在超額利差中的收益降低甚至完全喪失，因此租賃公司仍然在超額利差的范圍內(nèi)承擔(dān)了租金資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，出表的可能性降低。
3、儲(chǔ)備賬戶
保證金/現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶實(shí)際是一種準(zhǔn)備金機(jī)制，這種增信方式與超額抵押十分相似，但是超額抵押主要是以債權(quán)類資產(chǎn)作為抵押，但儲(chǔ)備賬戶則是以現(xiàn)金作為抵押。現(xiàn)金的超額擔(dān)�？梢韵蛲顿Y者提供保護(hù)使證券化資產(chǎn)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流以達(dá)到定期支付保護(hù)。對(duì)于現(xiàn)金抵押賬戶管理，采用高信用等級(jí)的機(jī)構(gòu)銀行存款的形式。如果出現(xiàn)違約或信用風(fēng)險(xiǎn)，則可以從現(xiàn)金抵押賬戶中的資產(chǎn)來(lái)彌補(bǔ)損失，從而對(duì)投資者形成流動(dòng)性保護(hù)。
與超額利差類似，采用儲(chǔ)備賬戶后，出表的可能性也降低。超額利差、儲(chǔ)備賬戶與自留次級(jí)權(quán)益類似，大部分租金資產(chǎn)能否出表與租賃公司自留風(fēng)險(xiǎn)程度有關(guān)。
4、外部流動(dòng)性支持
流動(dòng)性支持是在資產(chǎn)支持計(jì)劃資金不能足額償付優(yōu)先級(jí)支持證券本息時(shí)，流動(dòng)性支持人有義務(wù)向優(yōu)先級(jí)支持證券持有人提供補(bǔ)足支付，以確保優(yōu)先級(jí)支持證券的收益更為穩(wěn)定和安全。在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，流動(dòng)性支持主要是針對(duì)不同時(shí)期基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流可能出現(xiàn)的回收不穩(wěn)定情況，從而對(duì)優(yōu)先級(jí)投資者形成一定的保護(hù)。
在這種情況下，租賃公司可出表，但如果提供外部流動(dòng)性支持的公司與租賃公司構(gòu)成合并報(bào)表，則在合并報(bào)表層次也不能出表。例如，“南山租賃二期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”，南山集團(tuán)為南山租賃差額補(bǔ)足和回購(gòu)款提供流動(dòng)性支持，“在啟動(dòng)原始權(quán)益人南山租賃差額補(bǔ)足義務(wù)或回購(gòu)事項(xiàng)情況下，若南山租賃該期間存在差額支付或回購(gòu)款資金缺口，則由南山集團(tuán)對(duì)南山租賃提供流動(dòng)性支持，從而滿足南山租賃差額支付或回購(gòu)資金需求。”在這種情況下，對(duì)于南山集團(tuán)合并報(bào)表層面不能出表。
5、資產(chǎn)贖回
將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓于專項(xiàng)計(jì)劃后，為了避免在基準(zhǔn)日至專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日期間產(chǎn)生的不符合合格標(biāo)準(zhǔn)及《基礎(chǔ)資產(chǎn)買賣協(xié)議》所約定之資產(chǎn)保證的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入專項(xiàng)計(jì)劃，導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間現(xiàn)金流的缺失等不利影響，在資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)中，一般安排了相應(yīng)不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)贖回等配套機(jī)制。在該種方式下，在出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)租賃公司負(fù)有贖回優(yōu)先級(jí)權(quán)益義務(wù)，如贖回價(jià)格為公允價(jià)值，則可出表；如贖回價(jià)格是固定價(jià)格或售價(jià)加回報(bào)，則不能出表。
6、信用觸發(fā)機(jī)制
信用觸發(fā)事機(jī)制是在不利于優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券償付的情況達(dá)到一定觸發(fā)條件后引發(fā)的事件，根本目的是當(dāng)資產(chǎn)池質(zhì)量發(fā)生負(fù)面變化時(shí)，通過(guò)改變現(xiàn)金流支付順序讓基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流首先保障優(yōu)先檔證券的本息兌付。該種機(jī)制下，是否影響出表應(yīng)根據(jù)觸發(fā)事件內(nèi)容具體分析。
 
仍以“工銀一期”為例，該資產(chǎn)管理計(jì)劃采用了證券分級(jí)、信用觸發(fā)機(jī)制和租金預(yù)付三種增信方式。證券分級(jí)部分，工銀租賃未承諾對(duì)次級(jí)權(quán)益的認(rèn)購(gòu)義務(wù)；信用觸發(fā)機(jī)制部分，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，則本金和收入回款優(yōu)先用于償還優(yōu)先級(jí)投資者，工銀租賃未承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；部分租金預(yù)付是指部分基礎(chǔ)資產(chǎn)具有預(yù)付租金安排，如承租人違約，該預(yù)付租金可彌補(bǔ)投資者部分損失，如承租人未違約，則預(yù)付租金抵扣最后一期或幾期租金。部分租金預(yù)付并非常規(guī)的證券化增信方式，實(shí)際上是租金資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)緩釋手段，工銀租賃并未承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。上述設(shè)計(jì)導(dǎo)致工銀租賃完成了首單出表型租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行。
 
綜上，“真實(shí)出表”是租賃公司資產(chǎn)證券化的“終極目標(biāo)”，盡管在實(shí)踐中難度較大，但在理論和實(shí)務(wù)層面仍具有一定可行性。在實(shí)務(wù)當(dāng)中，租賃公司應(yīng)該內(nèi)練一口氣——加強(qiáng)業(yè)務(wù)管理和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，積累優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)，同時(shí)外練筋骨皮——優(yōu)化LBS的交易結(jié)構(gòu)，巧用增信措施，借助資產(chǎn)證券化這一新型金融工具，靈活調(diào)整公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、債務(wù)結(jié)構(gòu)，最終更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。