國務(wù)院2016年10月發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，明確提出“積極開展以企業(yè)應(yīng)收賬款、租賃債權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利和基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)益為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)”。

租賃資產(chǎn)證券化即以租賃資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，由租賃公司作為發(fā)起人/原始權(quán)益人發(fā)行設(shè)立的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。根據(jù)發(fā)起主體經(jīng)營性質(zhì)的不同，主要分為融資租賃ABS和金融租賃ABS，前者可在交易所、保交所和銀行間債券市場發(fā)行企業(yè)ABS 和ABN，而后者僅可在銀行間債券市場發(fā)行信貸ABS，并由銀監(jiān)會(huì)進(jìn)行監(jiān)管審批。本次我們以上銀方正中信富通租賃ABS為例來講述。

一、項(xiàng)目簡介

2016年8月9日，上銀方正中信富通租賃資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃一號正式成立。原始權(quán)益人為中信資產(chǎn)下屬公司中信富通融資租賃有限公司，通過上交所掛牌的公募資產(chǎn)證券化產(chǎn)品融資3.96億元， “上銀方正中信富通租賃資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃一號”是以本專項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流做為第一還款來源，以優(yōu)先A級/優(yōu)先B級/次級分層機(jī)制和超額利差及保證金等機(jī)制提供綜合增級保障的固定收益產(chǎn)品。

通過合理的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和廣泛的銷售渠道，上海銀行成功為客戶降低了此筆資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)行的綜合成本，其中優(yōu)先級產(chǎn)品最低發(fā)行利率3.7%，成為主體評級AA-（新世紀(jì)評級）租賃公司中發(fā)行成本最低的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

二、交易結(jié)構(gòu)

交易結(jié)構(gòu)概述

（1）認(rèn)購人通過與計(jì)劃管理人簽訂《認(rèn)購協(xié)議》，將認(rèn)購資金以專項(xiàng)資產(chǎn)管理方式委托計(jì)劃管理人管理，計(jì)劃管理人設(shè)立并管理專項(xiàng)計(jì)劃，認(rèn)購人取得資產(chǎn)支持證券，成為資產(chǎn)支持證券持有人。

（2）計(jì)劃管理人根據(jù)與原始權(quán)益人簽訂的《資產(chǎn)買賣協(xié)議》的約定，將專項(xiàng)計(jì)劃募集資金用于向原始權(quán)益人購買初始基礎(chǔ)資產(chǎn)，即原始權(quán)益人依據(jù)租賃合同對承租人所形成的租金、附屬擔(dān)保權(quán)益和租賃合同項(xiàng)下原始權(quán)益人享有的除所有權(quán)以外的其他權(quán)利。

（3）計(jì)劃管理人委托原始權(quán)益人作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行管理。

（4）計(jì)劃管理人將聘請托管銀行負(fù)責(zé)開立專項(xiàng)計(jì)劃專用賬戶，并根據(jù)《計(jì)劃說明書》及相關(guān)文件的約定，向托管機(jī)構(gòu)發(fā)出分配指令，托管機(jī)構(gòu)根據(jù)分配指令，將專項(xiàng)計(jì)劃賬戶的資金劃付至登記托管機(jī)構(gòu)的指定賬戶用于支付資產(chǎn)支持證券本金和預(yù)期收益。

律師事務(wù)所、評級機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、現(xiàn)金流評估預(yù)測機(jī)構(gòu)將分別對專項(xiàng)計(jì)劃出具法律意見、信用評級報(bào)告、會(huì)計(jì)意見書和現(xiàn)金流預(yù)測報(bào)告。

三、原始權(quán)益人及基礎(chǔ)資產(chǎn)

（一）原始權(quán)益人

中信富通融資租賃有限公司是臺(tái)港澳與境內(nèi)合資的融資租賃公司，注冊資本人民幣 9.31 億元。中信富通作為《海峽兩岸金融業(yè)監(jiān)督管理合作諒解備忘錄》（MOU）生效后兩岸金融界的首例合作，標(biāo)志著改革開放后創(chuàng)建中國第一家租賃公司的中信集團(tuán)重返融資租賃市場，是兩岸金融合作的重要里程碑。中信富通堅(jiān)持以客戶為中心，以民生為導(dǎo)向，以創(chuàng)新為動(dòng)力，以風(fēng)控為根基，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)的發(fā)展，是中信集團(tuán)打造完整金融產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)。中信富通被中國融資租賃行業(yè)協(xié)會(huì)授予了“2012 年中國融資租賃新生力量獎(jiǎng)”。截至2015年底，中信富通凈資產(chǎn)為120,107.98萬元，公司總資產(chǎn)為613,801.47 萬元，營業(yè)收入為34,973.67萬元，凈利潤為2,608.09萬元。其控股股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：

發(fā)行人融資租賃業(yè)務(wù)分為直接融資租賃、售后回租兩種產(chǎn)品。截止2015年末，發(fā)行人售后回租業(yè)務(wù)類型的應(yīng)收融資租賃凈額為334,863萬元，占全部應(yīng)收融資租賃凈額比例為67.29%；直接融資租賃業(yè)務(wù)類型的應(yīng)收融資租賃凈額為162,797萬元，占全部應(yīng)收融資租賃凈額比例為32.71%。

（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)

本專項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)系指“基礎(chǔ)資產(chǎn)清單”所列的由“原始權(quán)益人”在“專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日”轉(zhuǎn)讓給“計(jì)劃管理人”的、“原始權(quán)益人”依據(jù)“融資租賃合同”對“承租人”享有的租金請求權(quán)和其他權(quán)利及其“附屬擔(dān)保權(quán)益”。專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日購買的該部分租賃合同共43份，截至初始起算日，應(yīng)收租金未償本金余額約為39611.71萬元�；A(chǔ)資產(chǎn)為原始權(quán)益人的既有債權(quán)，權(quán)屬明確，并具有產(chǎn)生穩(wěn)定、可預(yù)測現(xiàn)金流的能力。

原始權(quán)益人為基礎(chǔ)資產(chǎn)的唯一所有權(quán)人，且該等基礎(chǔ)資產(chǎn)上不存在除為取得對抗第三人之效力而在實(shí)踐操作中以原始權(quán)益人為受益人所做抵押登記之外的任何抵押、質(zhì)押等擔(dān)保權(quán)利負(fù)擔(dān)或者其他權(quán)利限制。

（三）基礎(chǔ)資產(chǎn)池

資產(chǎn)池涉及原始權(quán)益人與39個(gè)承租人簽署的43筆租賃合同。截至2015年4月25日，資產(chǎn)池的未償租金余額約為689,388,152.51 元。

1、資產(chǎn)池統(tǒng)計(jì)信息如下：

2、資產(chǎn)池分布情況

3、靜態(tài)情況下基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流流入情況預(yù)測：

四、增信措施

增信措施方面，信用增級可以通過內(nèi)外部兩種方式實(shí)現(xiàn)。主要包括以下幾方面：

（一）  優(yōu)先/次級安排

計(jì)劃設(shè)置了優(yōu)先/次級安排，次級資產(chǎn)支持證券的償付順序位列優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券之后，次級資產(chǎn)支持證券的投資者為優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的投資者提供信用增級。本期專項(xiàng)計(jì)劃的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中，設(shè)定了優(yōu)先A/優(yōu)先B/次級比例分別為 80.79%，7.32%，11.89%。

從資產(chǎn)池回收的資金將會(huì)按照事先約定的現(xiàn)金流支付順序支付，排序在現(xiàn)金流支付順序最后面的證券檔將承擔(dān)最初的損失，所以在現(xiàn)金流支付順序中，排名在后的證券檔為高一級別的證券檔提供了信用增信，即優(yōu)先B級資產(chǎn)支持證券為優(yōu)先A級資產(chǎn)支持證券提供了信用增信，次級資產(chǎn)支持證券為優(yōu)先A級、優(yōu)先B級資產(chǎn)支持證券提供了信用增級。

（二）  超額利差及保證金

專項(xiàng)計(jì)劃的資產(chǎn)包加強(qiáng)平均收益率6.84%，預(yù)計(jì)發(fā)行利率為4.80%以內(nèi)，有超過2.00%的超額利差，從而形成了隱形的安全墊。同時(shí)中信富通與承租人簽署租賃合同時(shí)一般會(huì)要求承租人交付一定比例的保證金，本期資產(chǎn)池內(nèi)入池資產(chǎn)剩余保證金共計(jì)2,254.91 萬元，占入池資產(chǎn)未償本金余額的5.70%，保證金可用于抵扣租賃合同項(xiàng)下承租人的應(yīng)付款項(xiàng)，從而對優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券形成了一定的信用支持，且隨著入池資產(chǎn)本金的償還，保證金的支持程度將逐步提高。

（三）  資金監(jiān)管

專項(xiàng)計(jì)劃在銀行開設(shè)監(jiān)管賬戶，同時(shí)作為監(jiān)管銀行對于公司的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流回收款進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。

1、中信富通租賃于專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日之前在中信富通租賃收款賬戶設(shè)立核算科目“專項(xiàng)計(jì)劃收款賬戶”，用于歸集、監(jiān)管、記錄專項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的回收款。中信富通租賃對屬于專項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的回收款，與中信富通租賃持有或管理的其他財(cái)產(chǎn)嚴(yán)格區(qū)分并分別記賬。

2、監(jiān)管銀行對于中信富通租賃收款賬戶每收到一筆款項(xiàng)的收款確認(rèn)憑證進(jìn)行核對，并與資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)于每月最后一個(gè)工作日對專項(xiàng)計(jì)劃收款賬戶中的金額進(jìn)行對賬，如雙方記賬存在不一致之處，核對資金到賬記錄等資料，并要求其糾正錯(cuò)誤，同時(shí)將對賬不一致的情況及問題解決的結(jié)果通知計(jì)劃管理人。

3、當(dāng)公司外部評級在 AA-及以上時(shí)，要求公司按季度將基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款歸集到銀行監(jiān)管戶；當(dāng)公司外部評級低于AA-高于A+時(shí)，要求公司按月度將基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款歸集到銀行監(jiān)管賬戶；當(dāng)公司外部評級低于A+時(shí)，要求公司收到基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款的第二個(gè)工作日歸集到銀行監(jiān)管賬戶。從而確保專項(xiàng)計(jì)劃資金的安全。

（四）不合格資產(chǎn)贖回

在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間，買方或資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)應(yīng)立即書面通知賣方。在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間，買方或資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)應(yīng)立即書面通知賣方，賣方應(yīng)于買方確定贖回價(jià)格后的兩個(gè)工作日內(nèi)將待贖回資產(chǎn)的贖回價(jià)格總和支付至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶。賣方在支付贖回價(jià)款后，對已贖回的不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)不再承擔(dān)任何責(zé)任。

（五）  原始權(quán)益人差額支付

當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流出現(xiàn)不足的時(shí)候，原始權(quán)益人根據(jù)《差額支付承諾函》的約定對基礎(chǔ)資金現(xiàn)金流不足部分進(jìn)行補(bǔ)足，從而作為該專項(xiàng)計(jì)劃的第二還款來源。

（六）  權(quán)利完善事件

當(dāng)發(fā)生以下任意事件：

(a) 當(dāng)發(fā)生任何一起“資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)解任事件”，導(dǎo)致“資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)”被解任；

(b) 當(dāng)“評級機(jī)構(gòu)”給予“原始權(quán)益人”的主體長期信用等級低于 A+級；

(c) 發(fā)生與“原始權(quán)益人”有關(guān)的“喪失清償能力事件”；

(d) 在某一“租金回收期間”結(jié)束時(shí)，“資產(chǎn)池”的“累計(jì)違約率”（逾期超過 90 天的資產(chǎn)未還的資產(chǎn)稱為違約資產(chǎn)）高于30%；

(e) 發(fā)生任何一次原始權(quán)益人的差額支付事項(xiàng)但原始權(quán)益人沒有履行差額補(bǔ)足義務(wù)。

將觸發(fā)權(quán)利完善事件。此時(shí)將采取向承租人、保證人、無權(quán)擔(dān)保人、保險(xiǎn)人等相關(guān)方發(fā)送通知，并向計(jì)劃管理人轉(zhuǎn)移租賃物件所有權(quán)等權(quán)利完善措施，將有效降低不利因素發(fā)生時(shí)優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。

上述增信措施中，（一）、（二）為內(nèi)部增信措施，其余為外部增信措施。