日前據(jù)證券日?qǐng)?bào)報(bào)道，中建投信托、興業(yè)信托、浙金信托、萬向信托等公司發(fā)行了Pre-ABS集合資金信托計(jì)劃。其中中建投信托已經(jīng)成立6單Pre-ABS集合資金信托計(jì)，資金投向主要為租賃類ABS項(xiàng)目，如遠(yuǎn)大租賃、獅橋租賃、匯金租賃等。此外，2018年2月，安徽正奇融資租賃有限公司與兩家金融機(jī)構(gòu)就租賃資產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)建立全面合作關(guān)系，正奇租賃從這兩家金融機(jī)構(gòu)獲批合計(jì)6億元Pre-ABS基金額度，成為安徽實(shí)現(xiàn)Pre-ABS基金成功落地的融資租賃公司。Pre-ABS業(yè)務(wù)，我們該如何參與？
 
一、Pre-ABS基本概念
 
Pre-ABS業(yè)務(wù)是指為資產(chǎn)證券化的原始權(quán)益人形成基礎(chǔ)資產(chǎn)提供資金，并以資產(chǎn)證券化募集的資金作為回款。產(chǎn)品期限方面，一般為幾個(gè)月的時(shí)間，半年左右。資金來源方面，資金提供方包括信托、Pre-ABS投資基金、商業(yè)銀行以及眾籌產(chǎn)品等。與ABS相比，Pre-ABS投資人可以全程參與基礎(chǔ)資產(chǎn)的形成、特殊目的載體設(shè)立、ABS產(chǎn)品發(fā)行等過程。交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方面，Pre-ABS通常會(huì)設(shè)置多重風(fēng)控和還款保障措施：除對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)形成過程進(jìn)行監(jiān)控外，還會(huì)在放款階段引入第三方提供擔(dān)保、將基礎(chǔ)資產(chǎn)如應(yīng)收賬款做質(zhì)押、要求融資人做回購承諾等。還款來源主要是ABS募集資金和債權(quán)回款。
 
二、Pre-ABS業(yè)務(wù)特點(diǎn)

1、Pre-ABS業(yè)務(wù)基于ABS業(yè)務(wù)全流程
 
Pre-ABS業(yè)務(wù)是基于后續(xù)發(fā)行ABS的前提而進(jìn)行的融資行為，由信托公司募集資金投向原始權(quán)益人，原始權(quán)益人獲得融資后擴(kuò)大業(yè)務(wù)，增加基礎(chǔ)資產(chǎn)；在基礎(chǔ)資產(chǎn)達(dá)到一定的規(guī)模后，由信托公司擔(dān)任SPV，通過將基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化從公開市場或私募市場募集資金，獲得資金用于償還Pre-ABS環(huán)節(jié)的融資。因此，Pre-ABS業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)上是以基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流和未來發(fā)行ABS募集資金為還款來源的融資業(yè)務(wù)，相當(dāng)于發(fā)行ABS之前的一筆過橋融資，既可以用于創(chuàng)造更多基礎(chǔ)資產(chǎn)，也可以用于平滑ABS發(fā)行期的現(xiàn)金流。
 
2、Pre-ABS業(yè)務(wù)具有綜合成本優(yōu)勢
 
Pre-ABS的業(yè)務(wù)來源于原始權(quán)益人擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的融資需求，通過PRE-ABS融資和后續(xù)ABS發(fā)行相結(jié)合的方式，一方面獲得資金拓展業(yè)務(wù)，擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模；另一方面有利于平滑ABS發(fā)行前的現(xiàn)金流，盤活存量資產(chǎn)。由于發(fā)行ABS融資成本相對(duì)較低，雖然PRE-ABS融資成本較高，但資金實(shí)際占用的時(shí)間并不會(huì)太長，前端期限往往在1年以內(nèi)，對(duì)于融資方而言，在獲得低成本ABS資金后就可以將原有的信托融資置換，這種搭配相對(duì)成本也比較低，比單純發(fā)行ABS對(duì)現(xiàn)金流的壓力更小，也更有利于推進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展。
 
3、Pre-ABS業(yè)務(wù)有利于控制風(fēng)險(xiǎn)
 
對(duì)信托公司而言，由于前端基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益率與末端ABS的成本之間的利差足夠大，為期限靈活、融資成本適中的信托融資提供了業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)；通過PRE-ABS業(yè)務(wù)能夠鎖定交易對(duì)手，信托公司全程參與基礎(chǔ)資產(chǎn)的形成、特殊目的載體的設(shè)立以及ABS的發(fā)行，在前端的PRE-ABS和后端的ABS中均可以獲得收入，有利于與客戶建立深入合作，也有助于把控風(fēng)險(xiǎn)。
 
三、銀行如何參與Pre-ABS？
 
銀行可以通過投資Pre-ABS為企業(yè)發(fā)放貸款，并且在發(fā)放貸款前主動(dòng)選擇后期承做企業(yè)ABS的中介機(jī)構(gòu)，全程參與ABS的發(fā)行。我們以力帆融資租賃-新網(wǎng)銀行Pre-ABS基金為例進(jìn)行解釋。
 
2017年3月，力帆融資租賃（上海）有限公司與四川首家民營銀行新網(wǎng)銀行股份有限公司就汽車零售資產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)建立全面合作關(guān)系，力帆租賃從新網(wǎng)銀行獲批額度2億創(chuàng)新金融結(jié)構(gòu)產(chǎn)品Pre-ABS消費(fèi)信貸授信。
 
本次合作以汽車消費(fèi)金融資產(chǎn)為出發(fā)點(diǎn)，雙方總結(jié)金融市場中基金、信托結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的優(yōu)點(diǎn)，創(chuàng)造性的將傳統(tǒng)的銀行流貸產(chǎn)品同后期資產(chǎn)轉(zhuǎn)出渠道進(jìn)行嫁接，開展了Pre-ABS產(chǎn)品的銀行授信合作。在全新合作模式中，力帆租賃依托新網(wǎng)銀行信貸資金形成汽車消費(fèi)金融資產(chǎn)，再匹配后續(xù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)出渠道如資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)包或應(yīng)收款轉(zhuǎn)讓等渠道將資產(chǎn)轉(zhuǎn)出，完善資產(chǎn)包收付結(jié)構(gòu)。該創(chuàng)新業(yè)務(wù)具有資金使用效率高，資金沉淀低等特點(diǎn)。
 
該筆創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式是西部租賃市場上的首單，是力帆租賃與銀行創(chuàng)新的一大亮點(diǎn)，也是產(chǎn)業(yè)系租賃業(yè)態(tài)與互聯(lián)網(wǎng)銀行等金融機(jī)構(gòu)基于當(dāng)前的金融生態(tài)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境做出的一種多元化的探索模式。力帆租賃在保持傳統(tǒng)的銀行合作同時(shí)，也會(huì)更加深入地與各類金融同業(yè)探索合作，創(chuàng)新同業(yè)模式。除針對(duì)融資租賃等傳統(tǒng)企業(yè)的Pre-ABS外，部分城商行和民營銀行開始參與互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融Pre-ABS業(yè)務(wù)。
 
四、信托公司如何參與Pre-ABS？
 
信托公司發(fā)起集合資金信托，進(jìn)行Pre-ABS投資，并且在前期主動(dòng)選擇后期ABS業(yè)務(wù)承做機(jī)構(gòu)，全程參與，也可以幫助企業(yè)發(fā)起交易商協(xié)會(huì)ABN；還可以當(dāng)商業(yè)銀行Pre-ABS投資的通道。我們以浙金•易鑫租賃PRE-ABS集合資金信托計(jì)劃為例進(jìn)行簡單介紹。
 
浙金•易鑫租賃PRE-ABS集合資金信托計(jì)劃產(chǎn)品規(guī)模為8.34億元，期限為4個(gè)月（滿3個(gè)月融資方有權(quán)選擇提前結(jié)束），認(rèn)購起點(diǎn)為100萬元，超過部分按 10萬元整數(shù)倍增加。項(xiàng)目募集資金用途為向易鑫租賃發(fā)放信托貸款，易鑫租賃將該款項(xiàng)用于向消費(fèi)者/承租人發(fā)放借款/租賃款，上述債權(quán)形成ABS的底層資產(chǎn)。收益分配方面，到期或提前部分還款時(shí)償還對(duì)應(yīng)本金及相應(yīng)利息。
 
1、融資人和擔(dān)保人
 
上海易鑫融資租賃有限公司成立于2014年8月，注冊資本56,000萬美金，是專業(yè)提供一站式租售購車金融服務(wù)的汽車融資租賃企業(yè)，目前國內(nèi)最大的第三方汽車金融公司�？偛吭O(shè)立于上海，目前已設(shè)立45家分公司，業(yè)務(wù)涵蓋了31省份、300多個(gè)城市，與700多家經(jīng)銷商建立合作關(guān)系。截至2017年3月末，易鑫租賃總資產(chǎn)202.81億元，凈資產(chǎn)38.28億元，主體評(píng)級(jí)AA。
鑫車投資（上海）有限公司，由以易車、騰訊、京東、百度四家互聯(lián)網(wǎng)巨頭為首的企業(yè)重金打造，成立于2015年1月，注冊資本10億美元，是國內(nèi)領(lǐng)先的融合互聯(lián)網(wǎng)與汽車金融的外商獨(dú)資企業(yè)。根據(jù)易車2017年一季度的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，易車集團(tuán)營收為15.50億元，其中，來自交易服務(wù)的營收為6.26億元，比去年同期的2.13億元增長193.5%，這一增長主要受益于交易服務(wù)的激增。按汽車業(yè)務(wù)來分，來自新車業(yè)務(wù)的營收為3.12億元，來自二手車業(yè)務(wù)的營收為3.14億元。
 
2、項(xiàng)目優(yōu)勢
 
易鑫租賃PRE-ABS項(xiàng)目優(yōu)勢主要包括項(xiàng)目方股東背景實(shí)力強(qiáng)大；全程封閉運(yùn)作，風(fēng)控水平高于公募abs優(yōu)先級(jí)水平；對(duì)接ABS成熟模式，退出路徑明確；期限短，預(yù)期收益高；車貸類資產(chǎn)安全性高等方面。具體如下（1）項(xiàng)目方股東背景實(shí)力強(qiáng)大，且在汽車資訊服務(wù)、交易、金融等相關(guān)汽車領(lǐng)域有深度布局，協(xié)同效應(yīng)明顯。易鑫融資租賃有限公司股東背景強(qiáng)大，騰訊、百度、京東等戰(zhàn)略投資者組成投資財(cái)團(tuán)將對(duì)易鑫租賃母公司易鑫資本有限公司投資5.6億美元。（2）全程封閉運(yùn)作，風(fēng)控水平高于公募abs優(yōu)先級(jí)水平。本項(xiàng)目采取了優(yōu)先次級(jí)安排、股東增信、資金監(jiān)管、債權(quán)質(zhì)押、入池資產(chǎn)資質(zhì)審核等風(fēng)控措施，且項(xiàng)目全程封閉運(yùn)營，從發(fā)放資金形成貸款到abs回款形成完整閉環(huán)。（3）對(duì)接ABS成熟模式，退出路徑明確。易鑫目前已發(fā)行交易所ABS規(guī)模52.04億元，險(xiǎn)資ABS規(guī)模10億元，私募ABS規(guī)模33.22億元，合計(jì)95.26億元。（4）期限短，預(yù)期收益高。本項(xiàng)目每期最長期限不超過4個(gè)月，滿足投資人短期資產(chǎn)配置需求。（5）車貸類資產(chǎn)安全性高。目前房貸和車貸是消費(fèi)類貸款中最為優(yōu)質(zhì)的兩類資產(chǎn)，從分散度、違約率、損失率、現(xiàn)金流穩(wěn)定性、汽車追索和處置等多重維度評(píng)估，車貸類資產(chǎn)屬于安全性最高的資產(chǎn)類別。
 
3、風(fēng)控措施
 
易鑫租賃PRE-ABS風(fēng)控措施主要包括優(yōu)先劣后結(jié)構(gòu)化涉及；保證擔(dān)保；設(shè)立監(jiān)管賬戶；還款路徑清晰；放款與形成資產(chǎn)資質(zhì)審查；貸款發(fā)放后融資方按周提供資金使用報(bào)告等文件。具體包括（1）優(yōu)先劣后結(jié)構(gòu)化涉及。設(shè)計(jì)了優(yōu)先、次級(jí)安排，比例為5：1，次級(jí)為優(yōu)先級(jí)投資者提供信用增級(jí)。（2）保證擔(dān)保。易鑫租賃的大股東-鑫車投資（上海）有限公司為本次融資提供保證擔(dān)保。（3）債權(quán)質(zhì)押登記。易鑫租賃向消費(fèi)者/承租人發(fā)放借款/租賃款形成的債權(quán)質(zhì)押給我司，后續(xù)于ABS獲準(zhǔn)發(fā)行后解除質(zhì)押，ABS發(fā)行成功后償還我司本息。（4）設(shè)立監(jiān)管賬戶。由我司保留U盾及網(wǎng)銀管理權(quán)限，對(duì)信托發(fā)放資金用途（只得用于形成abs底層資產(chǎn)）與基礎(chǔ)資產(chǎn)回款資金使用進(jìn)行封閉監(jiān)管。（5）還款路徑清晰。我司與中泰證券簽署合作協(xié)備忘錄，約定由中泰證券對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行ABS包裝發(fā)行，ABS回款進(jìn)入我司監(jiān)管賬戶，定向償還我司當(dāng)期全部本息。（6）放款與形成資產(chǎn)資質(zhì)審查。通過貸前、貸后審查，保證底層資產(chǎn)質(zhì)量。（7）貸款發(fā)放后融資方按周提供資金使用報(bào)告等文件。
 
五、互聯(lián)網(wǎng)公司如何參與Pre-ABS？
 
1、項(xiàng)目概況
 
2016年12月，“京東·中騰信信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品”通過京東ABS云平臺(tái)發(fā)行，發(fā)行規(guī)模5.89億元。這單場外ABS的特點(diǎn)不僅在于京東為中騰信提供信托資金，形成基礎(chǔ)資產(chǎn)；而且在回款環(huán)節(jié)，也不同于此前由融資人發(fā)起ABS，再將ABS募集資金還給Pre-ABS投資者，而是由京東金融將信托受益權(quán)進(jìn)行拆分轉(zhuǎn)讓，實(shí)現(xiàn)回款。采取類似交易結(jié)構(gòu)的還有2017年4月發(fā)行的“京東·51人品貸私募資產(chǎn)證券化產(chǎn)品”，規(guī)模為1.6億元。其中，AA級(jí)及以上的信托受益權(quán)由專門從事Pre-ABS、ABS夾層投資的陽光證券化基金認(rèn)購。
 
2、交易結(jié)構(gòu)
 
具體交易結(jié)構(gòu)為：資產(chǎn)形成階段：渤海信托設(shè)立小微貸款集合資金信托，京東金融出資5億元認(rèn)購優(yōu)先級(jí)，中騰信認(rèn)購劣后級(jí)。集合資金信托向中騰信平臺(tái)推薦的借款人發(fā)放貸款，形成基礎(chǔ)資產(chǎn)；之后：京東金融聘請(qǐng)外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將持有的信托份額細(xì)分為優(yōu)先A、優(yōu)先B、優(yōu)先C級(jí)并進(jìn)行外部評(píng)級(jí)，通過信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式將達(dá)到AAA級(jí)的信托受益權(quán)及部分夾層級(jí)信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給機(jī)構(gòu)投資人。該產(chǎn)品收益率為5.5%-5.8%。
 
3、風(fēng)險(xiǎn)控制
 
風(fēng)控措施方面，在貸前由京東金融與中騰信信息系統(tǒng)對(duì)接，京東金融對(duì)中騰信推薦的借款人進(jìn)行風(fēng)控審核；貸中京東金融為信托計(jì)劃提供與信托貸款監(jiān)控有關(guān)的管理服務(wù)，包括監(jiān)督中騰信受讓逾期貸款債權(quán)及涉訴貸款債權(quán)、出具《貸款監(jiān)測服務(wù)機(jī)構(gòu)季度報(bào)告》等。