3月19日，中信證券-滴滴第【N】期CP資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（滴滴CP專項(xiàng)計(jì)劃）取得上海證券交易所無(wú)異議函，成為國(guó)內(nèi)首單支持交通出行領(lǐng)域的汽車供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券。滴滴CP專項(xiàng)計(jì)劃的產(chǎn)品要素如下：

表1 滴滴CP專項(xiàng)計(jì)劃產(chǎn)品要素

滴滴CP專項(xiàng)計(jì)劃的成功推出，將汽車供應(yīng)鏈金融及汽車融資租賃推到了鎂光燈下。十九大報(bào)告提出，加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)，加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，在中高端消費(fèi)、創(chuàng)新引領(lǐng)、綠色低碳、共享經(jīng)濟(jì)、現(xiàn)代供應(yīng)鏈、人力資本服務(wù)等領(lǐng)域培育新增長(zhǎng)點(diǎn)、形成新動(dòng)能。汽車融資租賃作為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)人民在汽車領(lǐng)域的消費(fèi)以滿足日益增長(zhǎng)的美好生活需要的重要手段，憑借于其特有的優(yōu)勢(shì)、政策的支持及廣闊的發(fā)展空間，將成為汽車供應(yīng)鏈金融在流通領(lǐng)域新的增長(zhǎng)點(diǎn)，進(jìn)而帶動(dòng)汽車融資租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

小編今天為大家梳理下汽車融資租賃債權(quán)資產(chǎn)證券化中主要關(guān)注的法律問(wèn)題及交易機(jī)制安排。擬從所有人抵押權(quán)效力認(rèn)定、汽車租賃ABS主要法律關(guān)系及主要交易機(jī)制等方面梳理汽車租賃資產(chǎn)證券化操作要點(diǎn)。

一、汽車融資租賃業(yè)務(wù)模式特點(diǎn)分析
01受一些一二線城市車輛牌號(hào)的限制政策或汽車直租模式下期末牌照過(guò)戶的繁雜程序等因素的影響，傳統(tǒng)汽車融資租賃業(yè)務(wù)以售后回租的模式為主，將車輛所有權(quán)登記在承租人名下或第三方名下。小編將主要關(guān)注售后回租的業(yè)務(wù)模式。

在乘用車的售后回租交易中，出租人將車輛所有權(quán)一般登記在承租人名下，在租賃合同中約定所有權(quán)人為出租人，進(jìn)而出現(xiàn)名義所有權(quán)與實(shí)際所有權(quán)不一致情形。

在商用車經(jīng)營(yíng)中，由于較為嚴(yán)格的道路運(yùn)輸資質(zhì)許可管理，商用車購(gòu)買人因沒(méi)有運(yùn)營(yíng)資質(zhì)而將車輛產(chǎn)權(quán)登記掛靠在有運(yùn)輸資質(zhì)的企業(yè)名下，被掛靠企業(yè)提供監(jiān)督、管理服務(wù)等并收取費(fèi)用，即所謂的“掛靠經(jīng)營(yíng)”，因此在商用車售后回租交易中，為方便承租人使用，經(jīng)租賃公司同意，將車輛所有權(quán)登記在掛靠企業(yè)名下，同時(shí)掛靠企業(yè)作為名義所有權(quán)人與出租人簽署抵押合同將車輛抵押給出租人，繼而出現(xiàn)車輛的名義所有權(quán)人、實(shí)際所有權(quán)人與實(shí)際使用人不一致的情形。

上述不一致的情形對(duì)資產(chǎn)證券化過(guò)程中汽車租賃債權(quán)附屬擔(dān)保權(quán)益的效力認(rèn)定可能會(huì)存在一定的影響，小編接下來(lái)為大家繼續(xù)分析下其中比較有爭(zhēng)議的抵押權(quán)效力的認(rèn)定問(wèn)題。

二、所有人抵押權(quán)效力認(rèn)定
如上文所述，在實(shí)踐操作中會(huì)以承租人或掛靠企業(yè)為名義所有權(quán)人進(jìn)行所有權(quán)登記，因此出現(xiàn)了實(shí)際所有權(quán)人與名義所有權(quán)人呈現(xiàn)不一致的情況。根據(jù)《物權(quán)法》第106條的推定，若善意第三人基于對(duì)登記所有權(quán)人的合理信賴以合理的價(jià)格取得租賃物的所有權(quán)并完成登記（如法律法規(guī)規(guī)定應(yīng)當(dāng)?shù)怯洠�，則實(shí)際所有權(quán)人不能對(duì)抗善意第三人。為防范名義所有權(quán)人擅自對(duì)租賃物進(jìn)行不當(dāng)處置的道德風(fēng)險(xiǎn)和第三人善意取得租賃汽車所有權(quán)的法律風(fēng)險(xiǎn)，在租賃合同中約定承租人將汽車所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給出租人的同時(shí)，出租人作為實(shí)際所有權(quán)人會(huì)在標(biāo)的汽車項(xiàng)下要求作為名義所有權(quán)人的承租方或掛靠企業(yè)設(shè)定一個(gè)以自身為抵押權(quán)人的抵押，即成立所有人抵押權(quán)。

根據(jù)《擔(dān)保法》第33條及《物權(quán)法》第179條的相關(guān)規(guī)定推定，在法律法規(guī)沒(méi)有另行規(guī)定的前提下，抵押人擁有所有權(quán)或依法有權(quán)處分的財(cái)產(chǎn)才能作為抵押財(cái)產(chǎn)；根據(jù)《物權(quán)法》第40條的規(guī)定，所有權(quán)人有權(quán)在自己的不動(dòng)產(chǎn)或者動(dòng)產(chǎn)上設(shè)立用益物權(quán)和擔(dān)保物權(quán)。因此，在汽車融資租賃的司法實(shí)踐中，對(duì)名義所有權(quán)人是否有權(quán)對(duì)車輛設(shè)立抵押權(quán)存在爭(zhēng)議，出現(xiàn)了相關(guān)融資租賃合同糾紛案件。

為正確審理融資租賃合同糾紛案件，最高人民法院根據(jù)《合同法》、《物權(quán)法》及《訴訟法》并結(jié)合審判實(shí)踐制定了《最高人民法院關(guān)于審理融資租賃合同糾紛案件適用法律問(wèn)題的解釋》（法釋〔2014〕3號(hào)，下稱《解釋》）�！督忉尅返�9條[1]明確了實(shí)際所有權(quán)人授權(quán)名義所有權(quán)人將租賃物抵押給實(shí)際所有權(quán)人并依法辦理抵押權(quán)登記的，第三人不能基于善意取得制度對(duì)抗實(shí)際所有權(quán)人，肯定了所有人抵押權(quán)的效力，保障了出租人的利益，進(jìn)而也確保了資產(chǎn)證券化中基礎(chǔ)資產(chǎn)的附屬擔(dān)保權(quán)益。

三、汽車融資租賃ABS主要法律關(guān)系
3.1 租賃車輛權(quán)屬

根據(jù)《合同法》第242條、249條及250條的約定，融資租賃期間，出租人享有租賃物的所有權(quán)；租賃期屆滿，租賃物的歸屬按出租人與承租人的約定執(zhí)行。沒(méi)有約定或者約定不明確，雙方可協(xié)議補(bǔ)充確定，不能達(dá)成補(bǔ)充協(xié)議的，按照合同有關(guān)條款或者交易習(xí)慣確定，仍不能確定的，租賃物的所有權(quán)歸出租人。

此外，根據(jù)《機(jī)動(dòng)車登記規(guī)定》第2條，機(jī)動(dòng)車登記的主管機(jī)關(guān)是公安機(jī)關(guān)交通管理部門；《公安部關(guān)于確定機(jī)動(dòng)車所有權(quán)人問(wèn)題的復(fù)函》( 公交管〔2000〕98 號(hào))表明，“根據(jù)現(xiàn)行機(jī)動(dòng)車登記法規(guī)和有關(guān)規(guī)定，公安機(jī)關(guān)辦理的機(jī)動(dòng)車登記，是準(zhǔn)予或不準(zhǔn)予上道路行駛的登記，不是機(jī)動(dòng)車所有權(quán)的登記”，“公安機(jī)關(guān)登記的車主，不宜作為判別機(jī)動(dòng)車所有權(quán)的依據(jù)”；另?yè)?jù)《最高人民法院關(guān)于執(zhí)行案件中車輛登記單位與實(shí)際出資購(gòu)買人不一致應(yīng)如何處理問(wèn)題的復(fù)函》（〔2000〕執(zhí)他字第25 號(hào)），如車輛實(shí)際購(gòu)買人與登記名義人不一致，不應(yīng)確定登記名義人為車主，而應(yīng)根據(jù)公平、等價(jià)有償原則，確定汽車實(shí)際權(quán)屬人。

綜上，在汽車融資租賃期間，實(shí)踐中一般認(rèn)定租賃車輛實(shí)際所有權(quán)人為出租人。汽車售后回租模式中，在租賃合同中設(shè)置租賃物所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，該等所有權(quán)自租賃合同簽署生效日起由承租人自動(dòng)轉(zhuǎn)移至出租人，滿足原始權(quán)益人應(yīng)當(dāng)合法擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)及對(duì)應(yīng)租賃物的所有權(quán)的交易所掛牌條件。

3.2 基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的完善

據(jù)《物權(quán)法》第23條、第24條推定，機(jī)動(dòng)車物權(quán)自交付生效，登記后可以對(duì)抗善意第三人，未經(jīng)登記則存在因無(wú)法對(duì)抗善意第三人而喪失所有權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。售后回租租賃ABS中通常將基礎(chǔ)資產(chǎn)界定為原始權(quán)益人依據(jù)租賃合同對(duì)承租人享有的租金請(qǐng)求權(quán)、附屬擔(dān)保權(quán)益（如有）及除租賃汽車所有權(quán)以外的其他權(quán)利。租賃物物權(quán)一般不隨基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。因此基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓不涉及機(jī)動(dòng)車物權(quán)登記的問(wèn)題。

據(jù)《合同法》第80條規(guī)定，債權(quán)人轉(zhuǎn)讓權(quán)利的，應(yīng)當(dāng)通知債務(wù)人。未經(jīng)通知，該轉(zhuǎn)讓對(duì)債務(wù)人不發(fā)生效力。汽車租賃承租人以自然人為主，入池所涉?zhèn)鶛?quán)數(shù)量龐大，如果采取逐一通知的方式，將加大操作成本。但《合同法》未明確規(guī)定通知時(shí)間。實(shí)踐中，通常設(shè)置與原始權(quán)益人主體信用、資質(zhì)等掛鉤的權(quán)利完善事件，債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知通常作為權(quán)利完善措施之一，在觸發(fā)“權(quán)利完善事件”后立即履行通知義務(wù)。

四、汽車融資租賃ABS主要交易機(jī)制

4.1 循環(huán)購(gòu)買機(jī)制與證券償付機(jī)制

汽車租賃資產(chǎn)標(biāo)的回收性、流動(dòng)性具有先天的優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)金流穩(wěn)定，還租頻率較為固定，易于特定化，1-3年的租賃期限與證券期限可以良好匹配。一般情況下無(wú)循環(huán)購(gòu)買安排，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)期限長(zhǎng)于產(chǎn)品期限，可延長(zhǎng)次級(jí)期限�？紤]到早償現(xiàn)象，證券端以按季付息，過(guò)手?jǐn)傔�的償付機(jī)制為主。也可設(shè)置過(guò)手?jǐn)傔�與固定攤還結(jié)合的償付方式，過(guò)手?jǐn)傔�的部分可以在一定程度上緩釋早償風(fēng)險(xiǎn)。

4.2 提前退租情況下的信用觸發(fā)機(jī)制安排

融資租賃交易下，通常有提前退租條款的設(shè)置，為避免提前退租項(xiàng)下大量租金償付造成專項(xiàng)計(jì)劃賬戶過(guò)多資金沉淀及提前退租租息的減少而帶來(lái)的償付風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)基于提前退租風(fēng)險(xiǎn)影響程度的判斷，可考慮在交易機(jī)制中，將提前退租償還的本金額度達(dá)到初始入池資產(chǎn)未償金額的一定比例設(shè)置為“加速清償事件”或“提前終止事件”，縮短資金沉淀時(shí)間，加快兌付頻率，避免造成基礎(chǔ)資產(chǎn)與證券的負(fù)利差情形。

4.3 保證金轉(zhuǎn)付觸發(fā)機(jī)制

融資租賃交易中，出租人為保障自身的利益，一般要求承租人在起租日前支付一定比例的保證金來(lái)?yè)?dān)保其在租賃合同項(xiàng)下租金支付義務(wù)的履行，保證金按照租賃合同的約定使用，當(dāng)承租人出現(xiàn)違約，保證金可用來(lái)沖抵租金或作為違約金；若承租人無(wú)違約行為，則出租人依照租賃合同約定在租賃期屆滿時(shí)將保證金退還給承租人。

租賃保證金作為附屬擔(dān)保權(quán)益，理論上隨主債權(quán)一并轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)計(jì)劃，但租賃合同約定了保證金的使用方式。為降低操作成本，租賃保證金一般無(wú)需在專項(xiàng)計(jì)劃成立時(shí)轉(zhuǎn)付至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶，相應(yīng)保證金由資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)按照交易文件及租賃合同的約定管理和使用。在發(fā)生資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)主體信用下降等“權(quán)利完善事件”時(shí)，要求資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)將保證金轉(zhuǎn)付至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶，并按租賃合同的約定使用。

作為全球最大汽車市場(chǎng)，汽車租賃及汽車租賃證券化將備受重視，小編在汽車融資租賃現(xiàn)行法律法規(guī)的基礎(chǔ)上，結(jié)合證券化實(shí)操的經(jīng)驗(yàn)，著重梳理了汽車租賃ABS主要關(guān)注的法律問(wèn)題。未來(lái)隨著相關(guān)法律法規(guī)及融資租賃登記制度的完善，汽車租賃ABS或?qū)⒋蠓女惒省?/P>

[1]“承租人或者租賃物的實(shí)際使用人，未經(jīng)出租人同意轉(zhuǎn)讓租賃物或者在租賃物上設(shè)立其他物權(quán)，第三人依據(jù)物權(quán)法第一百零六條的規(guī)定取得租賃物的所有權(quán)或者其他物權(quán)，出租人主張第三人物權(quán)權(quán)利不成立的，人民法院不予支持，但有下列情形之一的除外：（一）出租人已在租賃物的顯著位置作出標(biāo)識(shí)，第三人在與承租人交易時(shí)知道或者應(yīng)當(dāng)知道該物為租賃物的；（二）出租人授權(quán)承租人將租賃物抵押給出租人并在登記機(jī)關(guān)依法辦理抵押權(quán)登記的；（三）第三人與承租人交易時(shí)，未按照法律、行政法規(guī)、行業(yè)或者地區(qū)主管部門的規(guī)定在相應(yīng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資租賃交易查詢的；…”